豫园商城天量冲开跌停 9基金痛割6个亿

曾经在牛市中被基金追捧的上市公司资产重组概念，如今却面临着市场的严峻考验，多只重组概念股在复牌后股价出现多日跌停。就在最近，豫园商城也步入“复牌门”漩涡，上演着一部放纵的跌停大戏。

　　记者注意到，已经连续跌停4日的豫园商城，昨日暴跌过程放出天量，数家基金公司“疑似”割肉出货高达6亿元，而深陷该股的9只基金的被套资金也刚好在6亿元左右。或许与年初逃顶的17只基金相比，这些被套基金惟有选择割肉出局。

　　不等分红割肉出逃

　　作为百货零售业的“另类”，刚刚复牌的豫园商城明显背离了市场的预期，基金二季度重点超配商业百货板块的策略丝毫无法惠及这家已经停牌6个多月的上市公司，该股增发终止即陷入“复牌门”。

　　昨日，豫园商城在连续4日无量跌停后，突然放出自上市以来的单日最大成交量——8188.76万股，成交额暴增至18.52亿元，换手率更是高达14.75%。据上交所公开信息显示，昨日排在豫园商城卖出前五位的均为机构席位，总计抛出5.9666亿元，而卖出最多前两位分别为1.92亿元和1.54亿元，抛售压力可见一斑。

　　值得注意的是，豫园商城2007年分配方案即将实施——“10送2”、分红1元（税后0.7元），股权登记日是2008年8月7日。如果下周豫园商城继续下跌15%，以昨日19.24元的收盘价计算，除权除息后豫园商城的股价维持在14元左右。

　　经记者调阅资料，目前深套在豫园商城中的9只基金，有8只基金是在去年高位时完成的建仓。其中，今年一季度进入的基金有泰信先行策略、东方混合龙和国泰金马稳健回报，去年四季度建仓的基金为中邮核心成长、长信金利、天治核心成长、天治财富和天治品质。粗略计算，上述8只基金建仓成本大约在32元附近，截至昨日，这8只基金亏损约5.78亿元，恰好与昨日基金出货数额接近。

　　值得注意的是，上述深套在豫园商城中的基金均在去年长期跟踪持有过该股，包括中邮、天治、东方、泰信等基金。例如去年8月下旬成立的中邮核心成长基金，在中邮系基金中邮核心优选基金大幅建仓1563万股后，于去年三季度新进豫园商城1801.39万股；随后，中邮核心优选分阶段高位出货，而中邮核心成长却在高位加仓，直到今年一季度才开始减仓。

　　有分析人士指出，面对不断震荡的大盘，如果“死扛”到分红除权股价下跌后再出货，这对于高位建仓的基金无疑是得不偿失，昨日部分基金割肉出货应属是无奈之举。

　　云天化下一个惨案？

　　其实，今年部分基金正在品尝着“牛转熊”带来的风险和恶果，曾被追捧的以增发方式实施资产重组和资产注入的题材股，经过长时间停牌后，一开盘就被牢牢地钉在跌停板上。

　　今年以来，基金“败走”题材股的“血案”一幕幕地上演，先后出现宏达股份、天一科技、中国联通、许继电气、泸天化和川化股份。其中，宏达股份和中国联通的“演出”最为精彩。前者深套了17只基金，后者套牢了35只基金，包括中邮、广发、博时、南方在内的众多基金公司的大盘基金均深陷“复牌门”。不过，部分基金公司的操作则较为让人称道。记者调阅豫园商城2007年报及一季度报，该股停牌之前，华夏、博时、嘉实、诺安、华安、上投摩根等基金公司的17只基金顺利逃顶。

　　基金被套“复牌门”的惨剧仍然有可能再次发生，下次的主角有可能为云天化和云南盐化身上。基金二季报数据显示，博时、申万巴黎、华商、东吴等基金公司对云天化青睐有加。

　　有基金业内人士表示，近期许多基金公司和证券公司纷纷展开研讨，重归数量化投资理念，即更多依赖定量分析而非定性分析，客观筛选财务数据，减少选股中的主观因素。


　　豫园商城投资收益比例过高

　　“去年我调研过这家公司，它虽然处于百货零售板块，但是主营业务增长不是很明朗，涉足的业务太多，投资收益也太高了。”某机构百货行业分析师向记者表示。

　　资料显示，豫园商城主营业务是黄金饰品，涉足行业包括房地产、医药、饮食、食品、进出口、工艺品等，其中黄金饰品、饮食、医药和百货业务是公司收入的稳定来源。

　　根据豫园商城2007年年报，黄金饰品、餐饮和传统医药业务都呈现不同程度的上涨，黄金饰品营业收入为38.39亿元，同比增长35.03％，占整个公司主营业务利润54％。

　　值得注意的是，2007年豫园商城净利润为7.6亿元，同比增长224.54%，而投资收益高达6.46亿元，同比增长564.8%，投资收益占整个豫园商城利润总额的70.78％。

　　在投资收益中，公司持有31%的德邦证券1.65亿元净利润，占上市公司净利润的21.7%；转让上海庙前广场的一次性收益高达2.82亿，占同期净利润的37.08%；其持有的15.27%的招金矿业贡献投资收益5740万元，占上市公司净利润的7.55%。

　　多数研究报告指出，投资收益大比例增长是豫园商城2007年业绩大增的关键因素。目前，豫园商城PE维持在20倍左右，而去年最高时该股PE有40倍左右。

　　“虽然公司整体估值水平在零售行业中并不明显偏高，但与其他零售类公司不同，公司主营业务增长速度并不明显，未来也还看不到明显的增长点。公司利润更多的依赖证券、地产等投资收益，并不具有持续增长的特征。”宏源证券分析师王喆指出。

　　王喆认为，与其他零售类公司相比，豫园商城并不具备明显的估值优势，给予“中性”投资评级。暂不考虑公司增发收购资产的影响，预计2008、2009年的EPS分别为0.82元和1.03元，动态市盈率分别为39倍和31倍。

　　对于采用定向增发的方式收购控股股东持有的招金矿业14.55％股权之事，王喆测算，随着国际黄金价格大幅上扬，及开采规模的扩大，预计招金矿业未来两年有望维持30%的速度增长。股权收购完成后，今明两年有望给上市公司新增利润7000万和9000万元。

　　不过，也有分析师认为豫园商城基本面良好。“这是补跌，不会影响公司基本面。”申银万国分析师金泽斐向记者表示。

　　记者观察

　　赌概念引火烧身基金难辞其咎

　　从宏达股份到天一科技，再到近期连续暴跌的豫园商城，今年以来，基金豪赌上市公司重组概念屡屡失败的案例在不断地上演。一些基金公司在去年A股市场泡沫化过程中所滋生出来的浮躁投资之风，正在受到市场的报复性惩罚。

　　一家总部在广州的基金公司被宏达股份的暴跌击伤后，将投资失败、净值折损的症结归结为上市公司停牌引发的风险和基金估值方法。但是，这家基金现在仍难厘清：宏达股份去年9月27日至今年4月20日停牌期间，如果对宏达股份进行动态估值，应采用何种标准或方法，如何保证基金资产每日估值的合理性。其实，问题并非存在于基金估值方法，这在海外市场早已得到反复证明。

　　同时，上市公司停牌时间过长的问题也不是问题的关键。今年5月份交易所已经发布了《上市公司重大资产重组信息披露工作备忘录》，进一步规范了上市公司重组的信息披露和停牌制度。

　　基金之所以屡屡在天一科技、宏达股份、豫园商城这类股票上遇挫，其根本原因还在于部分基金公司的投研流程、投研方法和风控体系存在比较严重的弊端。作为代人理财的受托方，基金公司应该在投资中体现出基本的专业性，应该以上市公司的基本面分析为基础，通过选择低估或估价合理的上市公司，为持有人实现收益。

　　然而，在去年A股市场泡沫化过程中，一些基金公司却明显偏离了“正规”投资轨道，转而热衷于炒作消息、炒作重组概念，导致股市的平均市盈率一度升至六七十倍的高位，很多上市公司的股价与基本面明显脱节。而分析这些基金的共同特征可以发现，它们往往存在着以下三个方面的问题：

　　一、过分注重基金短期的业绩排名，希望通过炒作具备重组概念的上市公司，来提升业绩。赌对了，则名利双收；赌错了，也是持有人亏钱。公募基金风险与收益的不对称，为这部分基金提供了生存的土壤。

　　二、投研水平欠缺，缺乏对个股估值的基本判断。具体表现在即使上市公司重组成功，股价或许已提前透支。以中国联通为例，电信重组成为现实，但是中国联通的股价却跌势难止，重仓中国联通的基金亏损累累。

　　三、公司的投研流程和风控体系存在问题。基金在进行投资时，投资组合中出现因资产重组而停牌的个股，这并不奇怪。但基金从提高资产流动性、控制流动性风险角度考虑，应该对持有这类个股的比例进行严格限制。

　　不可否认的是，无论海外市场还是国内市场，那些中长期业绩稳定的优秀基金经理也会购买具有重组概念的股票，但这些基金经理真正看重的还是这些上市公司的基本面，只把重组因素作为可能存在的额外收益。在这种投资思路下，即使重组预期落空，基金本身和投资步调并不会受到特别大的冲击。